קיצור שעות הבורסה פגע קשות במסחר

באמצע דצמבר אשתקד הודיעה הבורסה על קיצור שעות המסחר בשעה, מתוך הנחה שהקיצור כמעט שלא ייפגע במסחר - עתה מתברר שההנהלה טעתה. הוראה על הקיצור נכנסה לתוקפה בחודש  ינואר, לאחר שקיבלה את אישור רשות ניירות ערך -  עתה מתברר שבינואר ירד נפח המסחר בניירות ערך ל-1.1 מיליארד שקל בממוצע ליום, 44% פחות מהממוצע היומי בכל ב-2008 וירידה של יותר מ-60% בהשוואה לינואר 2008.

עם זאת, נתונים אלו מבלבלים שכן הם אינם מתחשבים בצניחת שוק ההון בישראל שהחלה בספטמבר אשתקד. אך גם כאן מתברר שקיימת ירידה משמעותית ביותר בנפח המסחר בהשוואה לחודשים אוקטובר ונובמבר, שבהם כבר משתקף המשבר בשוק ההון. בהשוואה לנובמבר ירד נפח המסחר בכ-28% ולעומת אוקטובר מדובר בירידה של כ-45.5%; גם בהשוואה לחודש דצמבר - בו נפח המסחר יורד באופן משמעותי בשל השפעת תקופת החגים בארה"ב ובאירופה - מדובר על ירידה של  יותר מ-14%.

לא נצפתה ירידה משמעותית?

החלטת הבורסה לניירות ערך על קיצור שעות המסחר, נסמכה על כך שבמשך ימי העיצומים של עובדי הבורסה בחודשים מרס ואפריל אשתקד לא נצפתה ירידה משמעותית במחזורי המסחר. בפועל כן נצפתה ירידה בנפח המסחר, של כ-10%, לעומת הממוצע השנתי ב-2007,  אך הדבר לא מנע מהנהלת הבורסה להמליץ על הקיצור. מנכ"ל הבורסה, אסתר לבנון, טענה כי "אין כמעט פגיעה בנפחי מסחר (בימי העיצומים)".

החלטת הדירקטוריון נומקה בכך שהקיצור "לא פוגע בנפח המסחר ותנודתיותו", כשלדידם, התחושה הייתה ש"לשעת המסחר מול ארה"ב אין כמעט תרומה". הבורסה טענה שלא צפויה פגיעה של ממש במסחר של המניות הדואליות, משום שהמסחר בארה"ב ממשיך להתנהל עוד הרבה לאחר סגירת הבורסה בת"א ושעת החפיפה בתחילת המסחר אינה מנבאת את  נעילת המסחר. עם זאת, נראה שחשיבותה של וול סטריט בקביעת הלך הרוח של המשקיעים בישראל היא משמעותית; בהיעדר חפיפה במסחר בטוחים השחקנים פחות בכיוון שאליו נושבת הרוח - ומצמצמים פעילות. 

האשם - בקיצור שעות המסחר

מנכ"ל גאון טרייד, מורן צור, אמר ל-ynet שקשה ליישב את הנתונים על ירידת נפח המסחר עם טענות הבורסה בעד הקיצוץ. "אני לא מוצא שום סיבה אחרת לירידה בנפח המסחר בין דצמבר לינואר - מלבד קיצור שעות המסחר", אומר צור, "לא מדובר על ההיסטריה שאחזה בציבור המשקיעים בחודשים ספטמבר-אוקטובר, הבורסה בישראל דווקא עלתה בינואר".

ומה בנוגע להשפעה על הסוחרים במניות הדואליות?

"יכול מאוד להיות שהנהלת הבורסה לא העריכה נכונה את ההשפעה של שחקני הארביטראז' (הסוחרים בבני"ע הנסחרים בשתי בורסות שונות). גם שחקני האופציות (על מדד ת"א 25; ג.ק.) הושפעו מהנתונים של פתיחת המסחר בארה"ב, והם הרבה פחות מוכנים להסתמך על החוזים העתידייים על המסחר שם; זו גם הסיבה שהם מקטינים את נפח המסחר". צור מבהיר ש"ירידת המחזורים אינה רק בגלל הנתונים האובייקטיבים של המשק", כך ש"האשם" מצוי בקיצור שעות המסחר.

בדבריו התייחס מורן צור לכך שלקיצור המסחר השפעה ניכרת גם כשמנכים את המשקיעים הזרים וסוחרי הארביטראז' ומתייחסים לשחקני אופציות המעו"ף - שהם בעיקר מקומיים. נפח המסחר היומי באופציות המעו"ף עמד בינואר על 4.858 מיליון שקלים. ירידה של יותר מ-15% לעומת דצמבר, ושל 26% לעומת נובמבר.

לאן מועדות פנינו?

תוצאות קיצור שעות המסחר בבורסה, כפי שמשתקף מהנתונים, הינן שליליות. אומנם מדובר בחודש אחד בלבד בו נבחנת החלטת הנהלת הבורסה אך זו הסתמכה על תקופת העיצומים, הקצרה אף יותר, על מנת לבסס את הנימוקים בעד הקיצור. החלטת הבורסה קיבלה את אישורה רשות ניירות ערך בהסתמך על טיעונים שכפי שנראה לעת עתה - אינם עומדים במבחן המציאות. התוצאות בולטות לעין במיוחד, אם מתחשבים בכך שבינואר הבורסה בישראל דווקא עלתה - כך שנימוקים המטילים את הסיבות לירידת נפח המסחר על המשבר בשווקים - אינם רלוונטים.

ברוב הבורסות המרכזיות באירופה המסחר מתנהל במשך 8.5 שעות, ובארה"ב, אם מצרפים את שעות טרום המסחר ולאחר שעות המסחר העיקריות מגיעים אף ל-12. שעות. זאת, כשבבורסות הסחורות והחוזים העתידיים משך המסחר ארוך אף יותר. נראה כי קיצור שעות המסחר פוגע הן בסחירות והן בנזילות של ניירות הערך, ולפיכך נפגעת האטרקטיביות  למשקיעים, הן הזרים והן המקומיים, ונפגעות ההשקעות הזרות במשק.

מהנהלת הבורסה נמסר ל-ynet: "בשנת 2008 הוקמה בבורסה ועדה פנימית לבדיקת נושא קיצור שעות המסחר. הועדה דנה בנושא והמליצה לקצר את שעות המסחר. הנהלת הבורסה תדווח לדירקטוריון חצי שנה לאחר מועד קיצור המסחר על הממצאים".